原标题：半导体湿电子化学品产业链 江化微VS晶瑞电材VS格林达VS雅克VS飞凯
今日咱们要盯梢的是湿电子化学品赛道，它在半导体、显现面板、太阳能电池片等范畴，都是一种有必要用到的要害资料。
湿电子化学品（即工艺化学品，或超净高纯试剂），被称为“工业味精”，作为一种损耗品参加到晶圆的出产制作之中，起到清洗和刻蚀等效果，在半导体原资料商场份额约5%。
江化微——2021年三季报，完成运营收入5.4亿元，同比添加32.13%；完成归母净赢利0.28亿元，同比下滑34.8%。
雅克科技——2021年三季报，完成运营收入26.92亿元，同比添加59.73%；完成归母净赢利3.9亿元，同比添加13.26%。
晶瑞电材——2021年三季报，完成运营收入13.09亿元，同比添加83.31%；完成归母净赢利1.65亿元，同比添加167.8%。
飞凯资料——2021年三季报，完成运营收入18.87亿元，同比添加40.34%；完成归母净赢利2.7亿元，同比添加59.34%。
2022年1月10日，其发布成绩预告，2021年归母净赢利估计为3.45亿元-4.02亿元，同比添加50%~75%。
格林达——2021年三季报，完成运营收入5.32亿元，同比添加25.88%；完成归母净赢利1.01亿元，同比添加24.36%。
上游——首要是原资料，包含硫酸、盐酸、氢氟酸、氨水、氢氧化钠、有机物等根本工业质料，提供商有石大胜华、巨化股份等。
中游——湿电子化学品出产商，德国巴斯夫、美国霍尼韦尔、日本三菱化学、韩国东友精细化工、江化微、晶瑞电材、格林达、飞凯资料等。
2）从要害运营数据看，湿电子化学品范畴，各家产品布局有何异同，竞赛力怎么？
湿电子化学品（Wet Chemicals）从职业分类上来说，归于精细化工的细分职业，是电子湿法工艺中运用的各种电子化工资料，是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质和微粒数契合严格要求的化学试剂。
其首要使用于泛半导体范畴（晶圆、显现面板、太阳能电池），制作加工进程中的清洗、刻蚀等湿法工艺制程。
在晶圆、显现面板、太阳能电池片制作环节，因为硅片外表的洁净度对功用、良率、显现高清度至关重要，因而，制作工艺都会有清洗环节。
湿化学品的存在，效果便是在清洗进程中，使用化学制剂的腐蚀性、可溶性等特性，到达铲除晶圆等外表残留的有机污染物，下降金属杂质的残留量的意图。
湿电子化学品，种类繁复，依照构成成分和使用工艺不同，可分为通用湿电子化学品（占比88%）和功用性湿电子化学品（占比12%）。
从湿电子化学品的功用可以看出，其间心目标便是“纯净度”，主体成分纯度大于99.99%。
依据SEMI规范，湿电子化学品现在分为G1-G5五个等级。等级越高金属杂质含量越低，颗粒度越小，由此可以使用于更先进的晶圆制程工艺。
例如，G1等级湿电子化学品适用制程为＞1.2μm、金属杂质≤1000、颗粒度≤1μm；而G5等级，湿电子化学品适用制程＜0.09μm、金属杂质≤0.01、颗粒度≤0.2，乃至更小。
现在，太阳能电池范畴仅需求到达G1等级、显现面板范畴一般要求到达G2、G3等级，集成电路范畴，8英寸及以下晶圆要求到达G3、G4水平，12英寸晶圆需求到达G5等级。
因而，从纯净度要求规范来看，半导体＞显现＞光伏，对应提纯工艺要求，半导体＞显现＞光伏。
以2020年收入为例，雅克科技（22.73亿元）＞飞凯资料（18.6亿元）＞晶瑞电材（10.22亿元）＞格林达（5.84亿元）＞江化微（5.6亿元）。
不过，从湿电子化学品收入体量来看：格林达（5.7亿元）＞江化微（5.6亿元）＞晶瑞电材（2.09亿元）。雅克科技和飞凯资料产品种类较多，而且没有发表湿电子化学品收入的详细占比。
一、雅克科技——收入首要来化工职业（96.94%），产品包含电子资料（75.48%）和化学资料（21.45%）。
电子资料，分为集成电路芯片用资料（芯片制作、封装、半导体资料运送体系等），高代代LCD显现屏和OLED显现屏制效果光刻胶。
2016年雅克科技主运营务是阻燃剂，2016年7月收买韩国半导体前驱体资料供货商UP Chemical公司96.28%股份，2016年12收买浙江华飞电子（做球形硅微粉）后，开端进入半导体资料职业。2020年，收买LG化学五颜六色光刻胶财物与韩国Cotem，新增显现屏范畴用光刻胶事务。
二、飞凯资料——主运营务包含电子化学品（70.93%）、紫外固化光纤涂覆资料（21.42%）。
紫外固化光纤覆资料，首要用于光纤光缆制作进程，维护光导玻璃纤维免受外界环境影响。
电子化学品，包含屏幕显现资料（49.01）和半导体资料（21.92%）。
半导体资料，包含光刻胶、显影液、刻蚀液、剥离液等，2020年半导体资料添加较为显着，同比添加42.09%。
三、晶瑞电材——主运营务包含各类资料，有锂电池粘接剂（33.68%）、根底化工资料（20.32%）、超净高纯试剂（20.45%）、光刻胶（17.52%）等。
四、格林达——主运营务中超越99%来自湿电子化学品。其间，功用湿电子化学品占比97.69%，通用湿电子化学品占比约2.12%。
2020年因为下流面板客户产能投建，驱动其用于显现面板产品同比添加12.63%，首要客户有京东方、华星光电等。
五、江化微——主营产品包含超净高纯试剂（54.13%）和光刻胶配套试剂（43%）。
按下流使用区分，53.54%用于平板显现，37.53%用于半导体范畴，6.05%用于光伏太阳能。
2020年，其光刻胶配套试剂事务收入添加高于其他产品，增速达26.82%，原因是产品在长电先进、士兰集科、万国等半导体客户逐步放量，一起进入成都熊猫、咸阳彩虹、长电先进等面板和半导体企业，导致收入添加进步。
2020年，湿电子化学品运营收入为3.05亿元，占比55.65%。下流客户有京东方、深天马、中芯世界、士兰微、长电科技、通威股份等。
晶瑞电材2020年收入完成35.28%的添加，其间，根底化工资料和锂电资料是中心驱动力，增速别离为89.52%、34.88%。
根底化工资料首要包含工业硫酸及三氧化硫，该事务2020年收入高添加，是因为产品出售结构改变，下半年均匀价格由636元上涨到834.18元，添加31.04%。
锂电池资料包含负极粘结剂（CMC）、正极涂布溶剂、电解液等。2020年高添加是因为并购做电解液的载元派尔森，并进入三星供应链所造成的。其间，2020年载元派尔森收入为3.84亿元，占总收入比重为37.57%。
雅克科技2021年一季度收入增速为102.36%。新增了光刻胶事务，2020年收买LG化学五颜六色光刻胶财物和江苏科特美（运营实体为韩国光刻胶公司Cotem），从中报发表数据来看，光刻胶收入为5.68亿元，占收入比重约31.53%。
飞凯资料2021年一季度收入同比添加52.8%，驱动力来自屏幕显现资料和半导体资料，别离添加63.9%、57.29%。
屏幕显现资料首要包含光刻胶、液晶单体及液晶中间体，该事务收入添加获益于国内面板产能添加；半导体资料，包含光刻胶、显影液、刻蚀液、剥离液等用于半导体封装范畴，下流需求旺盛，首要客户长电科技、华天科技等均坚持满产状况。
江化微增速较快，首要是2019年光刻胶事务收入1.91亿元，同比添加46.31%，原因是开辟了成都熊猫、咸阳彩虹等高代代面板企业。
晶瑞电材2020年三季度净赢利同比添加196.42%，首要是取得拆迁补助以及载元派尔森归入兼并规模所造成的。晶瑞电材2021年二季度净赢利同比添加467.24%，原因是孙公司晶之润认购森松世界，影响净赢利0.54亿元，占当期净赢利约33%。
雅克科技2021年一季度净赢利添加4.73%，增速近一年继续回落，同比下滑约97%，因为2020年一季度高增速是税金下降28.76%，财务费用同比下降91.37%，一起收到华泰瑞联权益分配0.54亿元，导致投资收益添加2141.45%。
别的，雅克科技2021年前三季度运营收入约60%，但净赢利增速仅13%左右，首要是因为毛利率下降导致赢利增速低于收入增速，前三季度毛利率同比下滑24%，降至28.2%。
江化微2021年三季度净赢利下滑34.8%，是因为遭到上游原资料等大宗产品提价的影响，运营本钱涨幅达40%，连累其赢利。
对添加态势有感知后，咱们接着再将各家公司的收入和赢利状况拆开，看近期财报数据。
一、雅克科技——2021年前三季度，累计完成收入26.92亿元，同比添加59.73%；归母净赢利3.9亿元，同比添加13.26%。
2021年Q3单季度，完成收入8.8亿元，同比添加17.48%，环比下滑2.84%；归母净赢利1.48亿元，同比添加10.95%，环比下滑59.36%。
三季度成绩环比下滑，首要二季度扩展对子公司江苏科特美的操控，持股份额由55%添加到93.05%，带来运营收入7.82亿元，占当期收入43.31%导致基数较高。
自2020年三季度开端，运营收入添加显着，是因为并表了子公司韩国斯洋和韩国COTEM，两家公司主营产品为显现面板用光刻胶，因而添加了光刻胶运营收入，光刻胶产品占收入比重约15%。
二、飞凯资料——2021年前三季度，累计完成收入18.87亿元，同比添加40.34%；归母净赢利2.7亿元，同比添加59.34%。
2021年Q3单季度，完成收入6.84亿元，同比添加32.81%，环比添加6.87%；归母净赢利1.02亿元，同比添加72.52%，环比添加2%。
三季度成绩添加，受下流面板企业产能添加驱动，对其显现屏资料需求添加。以TCL为例，2021年前三季度，首要产线坚持满销满产，大尺度范畴，出货量4436万片，同比添加28.6%。
2021年各季度收入添加显着，原因是，1）国内面板企业产能添加；2）显现用光刻胶产能开释，带动其显现资料销量进步。
三、晶瑞电材——2021年前三季度，累计完成收入13.09亿元，同比添加83.31%；归母净赢利1.65亿元，同比添加167.8%。
2021年Q3单季度，完成收入4.46亿元，同比添加56.23%，环比下滑3.04%；归母净赢利0.5亿元，同比添加20.8%，环比下滑45.65%。
三季度成绩添加，首要是其首要产品锂电池资料NMP价格上涨，依据我国化学与物理电源职业协会数据，2021年三季度NMP价格涨幅约52.7%。
2021年前三季度成绩进步显着，获益于国产半导体资料浸透率进步，以及新能源汽车销量高添加，拉动其主营产品半导体级光刻胶、湿电子化学品、锂电池资料等产销两旺。
四、格林达——2021年前三季度，累计完成收入5.32亿元，同比添加25.88%；归母净赢利1.01亿元，同比添加24.36%。
2021年Q3，完成运营收入2亿元，同比添加25.75%，环比添加24.22%；归母净赢利0.39亿元，同比添加30.36%，环比添加25.81%。
三季度度成绩添加，是因为其湿电子化学品销量2.59万吨，同比添加19.3%，环比添加23.62%。
成绩添加驱动力来自新增产能，2020年下半年，其新增3.4万吨TMAH显影液产能。
五、江化微——2021年前三季度，累计完成收入5.4亿元，同比添加32.13%；归母净赢利0.28亿元，同比下滑34.8%。
三季度收入添加是因为半导体类产品添加，净赢利下滑是因为对存货进行预估减值同比添加约400%。
2021年二、三季度收入添加，可是净赢利却下滑，原因是，收入添加驱动力来源于其湿电子化学产品下流半导体客户出售添加约60%。净赢利下滑是对信誉和财物计提减值丢失，是应收账款添加和原资料提价所造成的。
飞凯资料毛利率更高，是因为：1）其在液晶屏幕事务向上游笔直整合（液晶中间体），可以自供原资料，下降了出产本钱。2）高毛利的半导体化学资料占比到达30%以上。半导体范畴湿化学品纯度要求高，相对光伏、显现均匀毛利率高。
晶瑞电材毛利率有所下滑，是因为高纯试剂与锂电池资料所需原资料价格上涨，影响其毛利。
雅克科技2021年一季度毛利率同比下滑37.93%，新增光刻胶毛利率为15.27%，低于原有事务，如电子特气44.23%、半导体前驱体43.75%。，新增的光刻胶是五颜六色光刻胶，一是用在显现面板范畴的，二是因为新产线投产，产能爬坡的时分赢利低。
江化微毛利率下降，因为：1）是因为上游原资料提价所造成的，其间，2021年前三季度，硝酸上涨13.16%、氢氟酸上涨10.14%、乙酸上涨142.9%、盐酸上涨57.87%。2）平板显现受产品竞赛加重以及面板价格下滑的影响，显现面板用湿电子化学品的赢利空间有所紧缩，毛利率下滑。
2）产品使用范畴。半导体＞显现面板＞光伏。半导体商场对湿电子化学品出产商的技能实力与出产经历要求更高，故该范畴竞赛剧烈程度相对较低，毛利率高。光伏太阳能范畴对产品纯度要求低，进入壁垒低，毛利率较低。
湿电子化学品，上承根底化工，以大宗产品为质料，本钱结构呈现出“料重工轻”的特色，直接资料的本钱占比遍及在70%以上。
其出产进程是，收购工业级的化学品，如硫酸、盐酸、双氧水等，需求通过纯化和混配工艺后制成特定用处的湿电子化学品，因而原资料本钱变化会影响各家企业出产本钱。
格林达有15%左右的OEM产品收购本钱，是因为除主营的显影液产品外，其它未大规模量产且无出产资质的产品会托付OEM厂商出产后，向客户配套出售。
格林达净利率高，首要是管理费低于可比公司，原因是员工人数少、自有土地折旧摊销占比低、以及公司之前为非上市公司，审计等中介费用较少。
雅克科技2020Q1净利率进步，是因为雅克福瑞中标了长江存储的LDS运送体系，该体系的价格和赢利相较原有产品均有进步。
雅克科技净利率2020Q1~2021Q1下滑约51%，是因为半导体资料价格跌落导致毛利下滑所造成的。
全体来看，湿电子化学品企业研制费用率较低，均匀水平在4%左右。其间，飞凯资料研制费用率较高，一起研制投入也较大，首要其主营的显现屏资料技能要求更高。
2020年Q4，出售费用率出现异常动摇，首要是新会计准则施行，出售费用中的运费计入到运营本钱。
比照几家报答体现来看，格林达＞飞凯资料＞晶瑞电材＞雅克科技＞江化微。拆解开来，格林达较高的报答首要来源于较高的出售净利率和总财物周转率。
其间，格林达主营产品比较会集，才有以产订货的出售形式，而雅克科技和飞凯资料因为运营产品种类繁复，在出售结算方法、结算周期间以及原资料收购周期等方面存在差异，因而导致存货周转率较低，然后导致总财物周转率低。
依据智研咨询数据，2020年全球湿电子化学品全体商场规模约50.84亿美元，三大商场使用占比别离为，半导体约42.99%、显现面板占比约32.8%、太阳能电池约为24.1%。
半导体范畴用量*单吨价格+显现用量*单吨价格+太阳能电池用量*单吨价格。
因为湿电子化学品种类较多，且各种类价格差异较大，从全体均匀价格来看，动摇较小，因而，咱们要点来看量的状况。
