聚集工业级超洁净技能，技能堆集深沉。美埃科技2001 年建立，安身我国商场，首要研制工业级超洁净技能，快速进入电子半导体洁净室范畴。
公司产品首要为风机过滤单元（FFU），过滤器，空气净化器，工业除尘除油雾设备以及VOCs 办理设备；运用范畴首要为洁净室空气净化、室内空气质量优化、大气污染排放办理。
公司通过20多年堆集的研制技能实力和阅历，产品运用范畴触及电子、半导体、生物医药职业。2021年末，公司获国家级专精特新“小伟人”，成为我国电子半导体洁净室设备龙头。
公司直接股东美埃集团曾于2015年5月于伦敦证券交易所AIM商场挂牌上市，后于2018年3月私有化退市。到2022年11月，公司董事长蒋立共操控美埃科技46.6%股份，并为实控人；公司总经理叶伟强为马来西亚籍，持股7.7%，公司高管具有世界化视界。子公司布局海外，首要在马来西亚、新加坡、泰国展开境外事务，其次，欧洲、南亚和中东地区的事务继续添加；未来公司将继续开辟北美和中东商场。
榜首阶段，对室外进入室内的新风进行预处理，阻拦空气中常见的大颗粒物。设备坐落洁净室（出产车间）物理隔离层壁板外部，预处理完结的空气将进入洁净室壁板内部。该过滤的技能要求处于中级以下水平，并非为洁净室专门研制的功用；
第二阶段，公司中心事务环节，公司的中心产品风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）满布于洁净室（出产车间）物理隔离层内部的顶端，对榜首阶段预处理后的空气中未能处理的其他纤细颗粒物、气态分子污染物、微生物进行进一步处理，以到达如半导体、生物制药出产车间的空气极高净化等级要求；
第三阶段，公司中心事务环节，洁净室内部空气循环净化，回风通过高架地板及回风夹道，送至公司风机过滤单元（含高效/超高效过滤器、化学过滤器等）从头过滤后送入洁净室内重复运用。
风机过滤单元：用于半导体、生物制药、食物加工等职业的洁净厂房及洁净室中，是空气净化的要害设备。装于洁净室的吊顶或洁净区域的上方或旁边面，调配或内置高效/超高效过滤器，供给安稳的洁净气流，通过气流的推出效果和稀释效果将室内污染物高效净化，然后到达高洁净度的要求。
过滤器：用来去除空气中的杂质，调配风机过滤单元，运用于洁净室中特定工序、洁净室新风体系、暖通体系等。依据用处和洁净功率分为高效过滤器、初中效过滤器、静电过滤器和化学过滤器。
空气净化设备：内置调配不同的过滤器产品进行出售。可用于生物制药产线（生物安全、无菌净化设备）、室内空气净化（商用、医用、家用空气净化机）、工业出产（工业除尘设备/除油雾设备）、餐饮场景（除油烟净化器）
收入/归母净利润四年复增30%/48%，过滤器和风机过滤单元为公司首要事务。2017-2021年，公司事务高速展开，总收入复合添加30%，归母净利润复合添加48%；公司在疫情迸发期间，仍坚持安稳添加，收入安稳性较强。
公司产品收入中，过滤器和风机过滤单元占比较大，二者算计占比公司收入的75%以上，单价在60-1600元不等；为了合作国家双碳方针，公司大气环境办理和VOCs事务很多添加，然后其他事务占比进步。
毛利率方面，自2017年以来，过滤器、空气净化设备两项事务毛利率安稳40%左右水平；风机过滤单元的毛利率在20%上下动摇；过滤器和风机过滤单元毛利占全体比重达85%。
费控行之有效，研制投入加快，2019-2021年摊薄ROE坚持在23%以上。
公司出售、办理、财务费用率稳步下降，研制费用率一直坚持4%左右的水平，2021年起有加快研制投入趋势，一起研制人数从2019年的97人添加30%至2022H1的129人。
2019-2021年，公司ROE(摊薄)一直坚持在23%以上水平，净利率在9%以上，财物负债率稳步下降到60%邻近，财物周转加快，盈余才能较强，上市后财物负债率将进一步下降。
公司2021年及曾经经营性现金流杰出，2022H1，经营性现金流为负，首要系受疫情影响公司回款较慢，一起事务添加，收买有所添加所造成的。
公司在手产能严重，首要产品如风机过滤单元和过滤器，2021年产能利用率均超越100%。在产能缺乏的状况下，公司依据订单的需求，对家用/商用空气净化器、过滤器产品、送风口等相对老练且规范化的产品选用少数OEM（外协出产）以弥补产能。
为适配订单需求，公司扩产敏捷，IPO征集资金4.2亿用于扩张风机过滤单元、过滤器等产品产能，以适配订单需求，募投项目建造期为3年，估计2024年完结产量扩展，生长加快。
2.电子半导体洁净室过滤设备龙头，市占率进步&向医药范畴拓宽翻开商场空间
洁净室下流运用范畴首要包含电子半导体、食物医药等范畴，其间电子半导体占比55%，为洁净室的最大下流。
集成电路工业链简直一切的首要环节，如单晶硅片制作和IC制作及封装都需求在洁净室中完结，且跟着技能的前进，集成电路对洁净度的要求越来越高。一般来说，当微粒尺度到达集成电路节点一半大小时就成为了破坏性微粒，对集成电路的制作产生影响。
比方，14纳米工艺中7纳米的微粒就会影响制作进程。跟着集成电路的工艺越来越高，现在3纳米的工艺现已开端研制，关于洁净室工程技能提出越来越高的要求。
洁净等级分为9级，半导体工业要求最高，公司可满意最高（ISO 1级）规范。
半导体集成电路的中心区域洁净等级要求在ISO3级-ISO4级；其他电子产品如液晶显示屏、光导纤维、光伏和微机电等则依据细分产品不同需求在ISO4级-ISO8级；医疗医药职业要求在在ISO4级-ISO8级；仪器仪表、精密化工职业要求在ISO5级-ISO6级。
到2022年11月，公司为上海微电子供给的EFU（超薄型设备端自带风机过滤机组）及ULPA（超高效过滤器）等产品可供给光刻机机台内世界最高洁净等级规范（ISO 1级）洁净环境。
依据圣晖集成招股书，全球洁净室工程商场规划已从2015年的500亿美元添加到 2019 年的819亿美元，其间，2015年我国洁净室工程商场规划为768亿元，估计2021年职业规划添加到2146亿元；依照年平均汇率进行换算可知，我国洁净室商场占全球的比重逐年添加，从2015年的25%到2019年的29%。
通过测算，咱们以为2021-2024年全球/国内洁净室设备商场空间复增4.3%/7.6%，2021年国内洁净室过滤设备商场空间50亿元，其间电子半导体/医药医疗及食物/其他范畴商场空间别离为27/12/11亿元。要害假定如下：
2、跟着电子信息工业的工业搬运，洁净室需求由欧美发达国家转向亚洲及新兴国家；新兴国家经济水平不断进步，关于医疗卫生、食物安全要求日益进步，我国洁净室商场规划占全球的比重2024年进步至34%；
3、据公司在出资者沟通平台沟通内容，2021年美埃科技半导体洁净室占比30%，面板市占率20%；结合公司对应职业的收入状况，咱们估测公司在整个电子半导体洁净室过滤设备的市占率为27%；可知洁净室过滤设备占设备商场空间4.4%。
2022年全年我国制作业固定财物出资同比添加9.1%，先进制作业出资强度继续。从我国制作业的固定出资同比状况来看，2022年全体制作业同比添加9.1%，从洁净室下流的各细分职业来看，电子设备制作、医药制作以及食物制作业全年同比增速别离为18.8%、5.9%、13.7%。先进制作出资强度继续，职业展开加快。
我国半导体IC对外依存度高，自给率待进步。我国半导体IC（Integrated Circuit）进出口长期存在贸易逆差，对外依存度高，特别体现在高端芯片方面；2015-2021年，我国IC自给率全体出现上升趋势，到2021年到达16.7%，但与国务院2015年印发的《我国制作2025》中的：“到2025年，70%的中心根底零部件、要害根底资料完结自主保证”的方针仍有较大距离，自给率仍需进步。
2018-2021年大陆晶圆厂产能复增12%，“芯片法案”促进半导体工业回流美国，国产代替进程加快。劳动力本钱的上升使得倾向劳动密集型的代工和封测环节逐渐转向我国台湾与大陆，工业向东搬迁；而美国《2022芯片和科技法案》将工业链召回，通过补助加快芯片工业回流美国，目的堵截向我国供给半导体芯片先进制程的技能和设备及资料，间隔我国芯片工业与全球联络，重塑全球芯片工业链供给链格式。
2018-2021年大陆晶圆厂产能复增12%，《2022芯片和科技法案》的签定无疑加快了我国半导体工业国产代替的进程。在半导体设备国产化提速的布景下，鼓舞半导体设备展开的方针频发，国内半导体工业展开将进一步提速。
单万片每月的晶圆/面板产能所需过滤设备金额为635~1190万元/638~15301万元，项目扩建将快速开释过滤设备商场空间。前文说到晶圆厂对洁净室的要求在ISO3-4级，面板厂的要求为ISO4-7级，不同的洁净室等级对应的FFU铺设面积占洁净厂房总面积的份额不同。
通过详细项目的产能及洁净室信息，咱们发现，单万片/月产能的晶圆厂/面板厂所需洁净室面积别离为0.6/9.2平方米，单万片/月晶圆/面板产能所需过滤设备金额为635~1190万元/638~15301万元。晶圆厂/面板厂项目扩建将快速开释过滤设备商场空间。
全球晶圆厂本钱开支微弱，2022-2025年保持在500亿美元以上；大陆晶圆厂扩产加快，首要晶圆产线年全球晶圆厂本钱开支力度逐年添加，2022年达613亿美元。
国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025年前仍在进行产线扩建。依据咱们的计算，至2025年末，头部晶圆厂的产能距2021年新增296.9万片/月（折合8英寸）。2021-2025年大陆晶圆产能复合增速16.6%。公司将获益晶圆厂扩建周期，事务稳健展开。
TFT-LCD为我国首要电子显示器件类别。2020年前三季度我国大陆TFT-LCD出货面积9701万平方米、全球占比54.5%，产量266.85亿美元，AMOLED出货面积109万平方米、全球占比0.6%，产量27.09亿美元。
依据Odmia的数据，大陆面板厂在2025年前仍在扩产。大陆面板制作商通过扩建自身产线或收买其他国家出产线并搬运到国内的方法继续扩展大陆面板产能，产能将从2021年的187.8百万平方米，添加至2025年的255.4百万平方米，2021-2025年四年产能复合增速8.0%。
在大陆的头部面板出产商中，京东方、中电熊猫、华星光电、天马微电子均为公司客户，国内事务将获益下流客户产能扩建稳健展开。
不同的洁净室设备供给商一般供给不同类型的产品，并专心于不同的下业，因而国内洁净室过滤设备商场涣散，供给商很多。
2019年国内洁净室设备供给商CR5为2.8%，其间美埃科技市占率0.83%，位列榜首；其他参与者中，世界品牌包含AAF、Camfil，国内厂商首要包含姑苏新盛、姑苏悠远（再升科技全资子公司）。
职业竞赛者的差异首要体现在过滤职业的细分商场上，如：Camfil在核电职业过滤和燃气轮机职业的除尘过滤细分商场、AAF在医药防疫设备细分商场、HONEYWELL在新风设备细分商场别离处于相对抢先位置。
2018-2021年公司洁净室设备市占率逐年进步，到2021年到达0.91%，现在商场仍处于涣散状况，等待公司进一步占领商场。跟着公司的海外布局逐渐完善，商场空间进一步向海外延伸。
公司收入以洁净室空气净化为主，2022H1占比69%，洁净室各下流范畴中公司半导体职业收入占比最高，半导体职业/电子电器职业/生物医药职业2022H1收入占比别离为70%、18%、7%。从细分商场来看，2021年公司在电子半导体过滤设备范畴市占率已达27%，成为职业龙头。
洁净室是否合格决议医药企业能否出产， 2021-2025年国内医药职业空间复合增速6.2%。
我国在《药品出产质量办理规范》（GMP）中清晰了不同药品出产制药车间的洁净目标，目标包含风速、单位面积悬浮粒子限值以及微生物浓度。
依据国家要求，未通过《药品出产企业办理规范》认证的企业（或出产车间）一概中止出产，由此带来制药企业对净化车间及过滤体系、洁净出产设备等方面的新建与替换需求。公司的过滤器等产品可以使药品出产环境免受颗粒物及微生物的污染，并到达《药品出产质量办理规范》要求的空气洁净度；为制药职业在出产进程中保持空气洁净度、进步产品良率、完结无污染排放等均起到重要的保证效果。
公司洁净室事务中医药医疗及食物职业收入占比5%，未来将大力拓宽医药范畴，脱节对单一下流的依靠。
2021年，公司洁净室收入中来自于医药医疗及食物的收入占比5%，而国内全体这一份额仅为24%，公司医药医疗及食物占比低于国内全体19pct。
公司未来方案向医药范畴（2021年市占率仅为3.6%）拓宽洁净室过滤设备事务，结构向好逐渐脱节对单一下流的依靠。前文说到，半导体职业洁净室规范最高，公司已霸占最高规范的半导体洁净室技能，未来向生物医药职业拓宽，下流商场更为宽广。
公司注重技能创新，产品技能目标抢先同行。到2022年9月，公司的已授权专利数和研制人员占比抢先同行。公司在洁净室空气净化范畴具有8项中心技能，触及节能、降噪、体系集成等方面。
1）FFU产品总静压（在必定面风速（风量）下战胜必定阻力输出洁净空气的才能）较高、耗电量较低，噪音中等，目标优异；
2）过滤器产品，以半导体洁净室需选用的高效/超高效过滤器（H14-U17）为例，平等功率级别下，公司产品阻力最低（平等级的过滤功率下，阻力越低，功能越超卓），可完结低耗能、低噪音运转。
此外，公司自主研制风机和滤材（高容尘PTFE复合滤料），逐渐代替进口产品，未来自产占比进步且产能扩建带来规划效应，公司的盈余才能将进一步进步。
通过多年耕耘，公司已打破各个下业领军企业，包含天马微电子、中芯世界、华星光电、京东方、辉瑞制药、雀巢、苹果等。
京东方，TCL华星光电，天马微电子作为业主方直接与公司签定订单，且京东方2019-2021年均为公司前五大客户；此外，我国电子体系技能有限公司已承包方的方式逐渐参加公司客户体系。公司的2019-2022H1公司前五大客户占比逐年下降，到2022H1到达29.98%，逐渐脱节大客户依靠局势。
公司产品保证中芯世界系的历代产品线（包含中芯世界最先进的14nm和28nm制程）对空气洁净度的要求；一起，为开发国内首台28纳米光刻设备的上海微电子供给EFU（超薄型设备端自带风机过滤机组）及ULPA（超高效过滤器）等产品，亦已检验合格。
在海外商场，公司系ST Microelectronics等世界半导体厂商的合格供给商，为其供给空气净化产品。公司可与世界品牌平行竞赛，处于国内品牌抢先的位置。
伦交所上市阅历&事务布局打造公司世界化地图。公司直接股东美埃集团曾在伦交易所上市，公司总经理叶伟强为马来西亚籍，公司具有世界化视界。
公司出产基地散布宽广，共具有5个境内出产基地及1个境外出产基地；子公司布局海外，在马来西亚、新加坡、泰国展开境外事务，其次，欧洲、南亚和中东地区的事务继续添加；未来公司将继续开辟北美和中东商场。
公司活跃开辟国外事务，国外收入2017-2021年复合增速超60%，国外收入占比从2017年的7%进步至16%。未来公司通过马来西亚出产基地以及在泰国、新加坡和日本的子公司继续扩展事务鸿沟，翻开世界商场。
公司过滤器等产品存在替换周期且毛利率高，未来替换收入添加，盈余安稳性增强。
依据运用场景、产品自身特性、保护状况的不同，公司过滤器产品老化后需进行替换，依据公司招股书：高效过滤器替换周期为1-8年不等；初中效过滤器替换周期为3-6个月不等；其他过滤器替换周期依据实际状况有所不同。
到2022H1，公司过滤器和空气净化设备替换收入占比别离为52%和70%；从毛利率状况来看，公司耗材特点的产品（过滤器、空气净化设备）毛利率高于公司全体。
咱们以为，在大客户背书的状况下，公司不断拓宽新客户，客户规划的扩展会带来更高的替换收入占比，然后进步公司全体毛利率，盈余安稳性增强。
结合以上咱们对洁净室设备职业和公司竞赛力的判别，咱们估计公司 2022-2024 年收入可达 12.27/15.54/20.50 亿元，因规划效应以及事务结构改变（高毛利的过滤器和空气净化设备占比进步），毛利率逐渐进步，别离到达 27.6%/28.6%/29.4%。
原有产能25.4万台/年，募投项目24万台/年，2023和2024年的6月别离投产12/12万台/年，考虑产能逐渐爬坡，2022-2024年产能利用率为99%/95%/90%，单价安稳在1500元/台。风机过滤单元调配过滤器运用，公司方案进步替换收入占比即进步过滤器收入占比，因而对风机过滤单元恰当让利，2022-2024年毛利率20.0%/19.0%/18.0%。
原有产能46.69万片/年，募投项目30万片/年，2023和2024年的6月别离投产15/15万片/年，因为该产品技能壁垒较高，单价进步，别离为550/555/560元/片，规划效应&部分零部件自产使得毛利率添加，2022-2024年毛利率32.0%/32.5%/33.0%。
原有产能173.19万片/年，募投项目144万片/年，2023和2024年的6月别离投产72/72万片/年，单价安稳在60元/片，规划效应&部分零部件自产使得毛利率添加，2022-2024年毛利率44.5%/45.0%/45.0%。
募投项目18万片/年，2017年开端，公司调整出售策略，开端注重化学过滤器商场，并建立了化学过滤器事业部，出售规划有所扩展。2022-2024年收入增速69%/50%/40%，2022-2024年毛利率40.0%/40.5%/41.0%。
原有产能5.02万片/年，募投项目32万片/年，2023和2024年的6月别离投产16/16万片/年。因为国内空气质量逐渐好转，暖通体系所用静电过滤器的商场竞赛加重，咱们估计2022-2024年单价降至1000元/片。
再升科技、金海环境和亚翔集成别离在洁净空气设备、过滤器、洁净室设备出售事务方面与美埃科技相似，咱们选取以上三家公司作为同职业可比上市公司。
通过二十年的职业堆集，美埃科技已成为国内洁净室设备供给龙头；现在在手订单丰满，募投项目扩建完结后公司产能将大幅进步，公司生长加快。
咱们估计 2022-2024 年公司归母净利润 1.23/1.72/2.49亿元，同比 14%/40%/45% ， EPS 为 0.92/1.28/1.85元，对应 PE45/32/22倍（估值日期 2023/3/10），公司估值水平略高于同业可比公司，但考虑到公司产能扩张并带来规划效应、事务结构优化毛利率进步，全体生长性较强。
公司现在订单较为饱满，如募投项目建造进展不及预期，或许会对公司的订单交给产生影响，然后影响公司业绩及商场诺言。
洁净室下流景气量对公司的事务展开至关重要，如国家方针对半导体、医药等职业支撑力度变化，或许会对公司下业的建造进展产生影响，然后影响公司业绩开释。
现在洁净室设备商场竞赛格式较为涣散且公司的技能目标抢先，如未来竞赛对手产出技能目标更好的产品或公司技能无法进一步打破，公司面对竞赛加重危险。
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