：单自由度的柏诚股份（601133.SH）；受益标的：积极拓展海外洁净室市场的亚翔集成（603929.SH）。高端洁净室市场将深度受益于大陆半导体设备采购安装提速。由于海外制裁加剧以及需求周期性改善，国内集成电路、生物医药和显示行业于2023年初开始积极采购设备提高产能，并将在2023年下半。”
1.本报告导读：半导体等行业将从2023H2起快速释放高端洁净室需求，具有项目经验、成本和资金等优势的头部洁净室厂商将充分受益。
3.国内半导体和生物医药等行业扩产带来旺盛高端洁净室需求，高端洁净室市场存在项目经验、成本和资金壁垒，头部集中市场格局将随着高端洁净室需求释放而进一步强化。
4.推荐标的：截至2023年6月底在手洁净室订单16.7亿元，并将随工程进度逐渐确认收入的圣晖集成（603163.SH）；作为内资非公有制企业具有更大接单自由度的柏诚股份（601133.SH）；受益标的：积极拓展海外洁净室市场的亚翔集成（603929.SH）。
6.由于海外制裁加剧以及需求周期性改善，国内集成电路、生物医药和显示行业于2023年初开始积极采购设备提高产能，并将在2023年下半年加速安装，有望持续释放洁净室需求。
7.通过跟踪半导体、显示行业等高端洁净室的主要行业的资本预算，并结合中国电子协会的预测数据，我们测算2023/2024年国内高端洁净室需求分别为292/372亿元，对应增速分别为38.6%/27.2%。
9.不同洁净等级的洁净室性能要求存在非常明显差异，高端洁净室市场存在以下壁垒：1）项目经验，洁净室对设备安全和产品质量有显著影响，客户倾向于选择经验比较丰富的头部厂商，圣晖集成/柏诚股份通过邀标获取的订单比例均超过90%；2）成本，洁净室项目稳态毛利率约为15-20%，小规模厂商不具备规模效应；3）资金，高端洁净室单个项目投资规模通常超过5亿元，小规模企业不具备承接项目的资金和资源。
10.虽然洁净室市场参与者超2000家，但是高端洁净室市场CR5市占率接近50%，我们预计在2023-2024年的高端洁净室需求释放过程中，半导体等高端洁净室订单将主要由头部企业承接。
11.估值和营收增速正相关，大陆洁净室提速期，企业可享受25-30倍PE估值中枢。
12.复盘中国台湾地区市场，我们得知洁净室企业的估值和营收增速呈正相关，营收增速触底时估值约为10倍PE，增速较高时估值约为20倍PE。
13.我们预计大陆高端洁净室市场增速超60%，快于台湾地区约40%-50%的增速高点，应该给予更高估值水平。
14.参考台湾地区增速较高时的20倍PE估值水平，我们大家都认为业绩快速释放期大陆头部洁净室公司能够享受25-30倍PE的估值中枢。
15.风险提示：洁净室订单落地规模及节奏没有到达预期；大宗商品的价值快速上涨。
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